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建峰化工调研简报:二化项目受事故影响不大,公司成本优势较为明显

发布时间:2009-04-03    研究机构:国信证券

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3 月27 日,我们到建峰化工进行了实地调研,与公司高管做了交流。

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处于天然气资源富集区域,成本优势较为明显

公司处在天然气资源丰富的川、渝地区东部矿区,天然气的供应和运输具有一定优势,拥有自建长达82 公里的输气管线,直接接通中石油的川东气矿;而年底投产的80 万吨尿素“二化项目”将直接接通中石化川东普光气田。

普光气田目前是四川最大天然气田,预计将于09 年中期投产,公司已与中石化签订5 亿立方计划内用气协议。

由于长期以来,建峰化工与上游天然气供应商建立了深厚的“互惠互利”关系,同时也得益于重庆市政府的大力支持,公司拥有较为明显的成本优势。当前用肥旺季,川内化肥企业生产装置普遍受天然气供应不足的影响,负荷率最多达到90%左右水平,而公司当前能够满负荷生产,负荷率达到105%。公司目前的产能为52万吨尿素,由于天然气供应充足,以及持续的技术改造,实际产量达到55-60万吨左右。

公司目前一期化肥项目所需天然气是与中石油签订的,大部分按化肥用气的价格进行结算,价格相对较低,价格不到0.80元/m3(井口价),二期尿素所用天然气由公司、重庆市政府、中石化统一协商,目前中石化已经承诺保证公司天然气用量,价格尚未签订。但在天然气供应紧张的情况下,预计二期天然气价格将会上升到1.00元/m3以上。

从建峰化工过去几年产品毛利率的情况来看,其成本优势体现得较为明显,比行业内代表性公司的平均水平高出3-8个百分点:

二化项目进度 09 年受事故影响不大,依然是10 年开始的主要增长点3 月23 日,由中国第三化学建设工程公司搭建的二化项目造粒塔临时施工平台部分垮塌,造成人员伤亡,但是对于建峰化工二化项目相关设备的影响不大。根据我们的了解,公司二化项目建设聘请了具有丰富经验与良好资质的设计与施工单位。施工单位中国第三化学建设工程公司也有造粒塔的相关施工经历。建峰与中国第三化学建设工程公司严格按照相关规定签署了安全合同,同时按相关要求交纳了安措费,收取了施工单位的安全保证金,聘请了专门的监理公司,并开展了日常的安全检查和督查。目前事故原因依然在调查之中。

我们预计,受事故影响,年产45万吨合成氨/80万吨尿素项目可能推迟到2010年1月建成。但是10年依然会顺利贡献盈利,成为公司主要增长点。

公司当前通过旗下农资公司积极外购销售化肥产品,为未来二化项目投产的销售积极准备。公司08年营业收入中新增加了3.57亿元商品销售收入,外购100多万吨,预计09年公司外购化肥产品仍将会有较大增长。

未来建峰化工存在进一步资产注入可能

建峰集团在2012年前实现两百亿销售收入的战略目标不变。建峰集团计划在未来4年内,充分利用涪陵白涛化工园区相关资源(天然气、合成氨、氯碱等),按照化工产品上、下游产品链关系延伸产品链,通过开发精细化工系列产品,提升产品附加值,来努力实现规模经济和循环经济的良性互动;积极参与完成长寿化工园区MDI一体化项目,推进年产20万吨合成氨/40万吨硝酸、年产65万吨醋酸、年产10万吨BDO三大项目建设;建峰化工当前初步形成了农用化工、基础化工、精细化工并举的发展格局,争取到“十一五”末,形成年产200万吨以上的化肥、10万吨以上的化工原料和满足配套的公用平台生产服务能力。此外,公司控股子公司汉华公司将会积极发展医药中间体等相关业务,从而有效拓展公司产业链。

我们认为,不排除未来建峰集团向建峰化工进行资产注入的可能。出于谨慎性原则,建峰集团可能先在旗下孵化孕育相关资产,待发展成熟以后,再行注入到上市公司当中。

建议积极关注公司未来发展

2009年公司计划实现合并营业收入17亿元,计划实现净利润2.5亿元。由于二化的80万吨尿素推迟到2010年年初投产,2009年公司业绩将保持稳定增长,而2010年业绩将会出现较大幅度增长。初步预测09-11EPS 0.85、1.10、1.50元,我们将在后续报告中进一步调整细化盈利预测。

总体来看,建峰化工由于其独特的军工背景,位于天然气资源富集区域,成本优势较为明显,属于防御型化肥行业当中的成长性品种,建议持续关注其未来发展动态。

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