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建峰化工调研快报:项目建设受影

发布时间:2009-04-09    研究机构:东方证券

事件:2009 年4 月3 日公司实地调研

研究结论

公司位于重庆市涪陵地区,目前主要有尿素一化装置产能52 万吨,同时在建尿素二化装置产能80 万吨。公司单套尿素产能大,能耗水平低于国内同行,其中一化装置是国内仅有的三套30-52 装置之一;而公司新建的二化装置将成为国内最大的单套尿素装置,该套装置技术为90 年代末期新改进技术,预计能耗有望比公司一化装置降低10%左右。

天然气资源有保障:虽然国内气头尿素企业享受天然气价格优惠,但供气量不足是困扰尿素企业的主要问题。相较来看,建峰化工的天然气资源保障程度较高,其中一化装置的气源为中石油川东气田,距离较近,气压有保证,目前公司的装置负荷一直在90%以上,而且今年上半年公司将不会受到停气检修的影响,有利于公司旺季的生产;二化装置的气源来自于中石化普光气田,虽然气价将很有可能高于一化,但公司仍然获得了5 亿立方米的额度,保障了供气量。

二化工程已恢建设:目前中化三建施工平台部分垮塌事故的调查工作已经告一段落,有关事故的技术部分的调查报告在撰写过程中,但除了发生事故造粒塔建设工作尚未重新开始外,其它项目包括合成塔的建设工作已经恢复,预计不会对公司的二化工期产生太大的影响,项目仍有望在2010 年一月底前完成建设。

09 年尿素盈利有保障,10 年业绩迅速增长:我们预计今年国内的尿素需求仍将比较稳定,同时上半年由于西部主要气头尿素企业均将受到停气检修的影响,尿素供给将持续偏紧,公司有望从中获益。明年公司二化装置将逐渐达产,公司产能将扩大一倍以上,公司业绩将快速增长。

目前公司通过农资子公司培育市场渠道,有望顺利消化新增产品的销售。

定向增发有助于降低公司财务费用:公司目前的定向增发申请已经上报,如果定向增发能够及时完成,将有效的降低公司2010 年的财务费用。

考虑到公司仍有足够的银行借款额度和充裕的现金流,如果增发不成功,公司也有能力消化资金压力,但财务费用的压力将会在2010 年体现。

风险因素:天然气价格上调幅度和时间超预期,国际化肥需求大幅下降

如果不考虑公司的定向增发,不考虑公司现有农用天然气涨价的因素,我们预计公司2009-2010 年的业绩分别为0.84,1.21 元。如果公司定向增发7000-10000 万股,2010 年公司的EPS 将在1.03-1.1 元左右。

目前气头尿素行业的2010 年PE 在11 倍左右,公司相对估值水平不高,首次给予增持评级。公司的现有业务装置能耗水平低、气源稳定,成长确定,是气头尿素企业的理想标的,而且公司长期战略规划积极主动,具备长期成长的潜力,建议投资者积极关注。

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