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建峰化工:政府支持,优势明显,但气价未知,盈利需待观察

发布时间:2010-02-09    研究机构:中投证券

公司兼有资源和交通优势。公司处在天然气资源最丰富的川、渝地区东部矿区,气压充足;且位长江上游之畔,享受水道便利,从重庆到江苏运费仅120 元/吨,而内蒙地区的西部尿素运输到东部沿海需要将近500 元的费用。

重庆将坚持发展天然气化工,构建国家级的天然气化工基地。成渝区域发展将上升为国家战略,重庆有望在资源上得到一定的自主空间,自产天然气将优先适用于本地的发展,大力发展天然气化工。在保障现有化肥用气基础上,将扶持发展高附加值的气头化工产品。建峰化工作为重庆市的主要的化工企业,在资源保障方面将得到政府的有力支持。

天然气提价趋势明显,公司用天然气价格还在谈判之中。目前公司原有的尿素用气包括计划用气和工业用气,计划用气成本为0.75 元/立方,工业用气成本在1.2元/立方,综合成本在0.85 元/立方左右。而80 万吨尿素的“二化项目”用气价格还未确定,该项目是采用中石化普光气田的天然气,中石化提出要采用工业用气价格,如果采用工业气价,每吨尿素需要650 立方天然气,计算得产品完全成本将达到1650 元/吨左右,企业盈利空间将大幅压缩。定价还未得到政府认可,双方还在谈判。建峰化工背后还担负着建峰集团7000 多人的命运,如果建峰化工盈利压力加大,则集团的负担将进一步加剧,这也是政府必须考虑的重要因素。

一旦天然气价上调,则尿素合理价格有望上升到1850 元/吨。目前气头尿素占据25%的市场分额,型煤和水煤浆技术的尿素占到25%左右,5 0%的尿素采用无烟煤,气头尿素产品如要维持15%左右的正常毛利,则价格必需到1850 元/吨以上。

公司从09 年11 月中旬开始停车,目前仍处于停产状态,预计3 月份有望供气开车,据分析二化项目也会在二季度初达产,我们预测10 年公司的尿素产量有望达到100 万吨,实现翻番。

公司有望成为化医集团的化工资产的整合平台。公司01 年底划转重庆市直管后并入重庆化医集团,政府提出的“千亿化医控股”目标,并指示化医集团将分业务整体上市。而公司作为化医的优势资产,有望整合集团下面的其他化工业务。

暂无评级。天然气占据了气头尿素主要成本,目前天然涨价的时间未定,最终谈判价格未定,并且定价机制也未定,因此公司的业绩存在很大的不确定性,我们暂时维持公司09 年-11 年EPS 分别为0.61 元,0.96 元和1.12 元,但由于业绩不确定性较大,因此暂无评级。

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